【Ava愛華官網】：綏靖式關稅徒勞無功，美元走弱引爆日元漲勢

亞盤市場回顧

上週五，因特朗普政府在進口關稅問題上反反复复，動搖了投資者對美元作為避風港的信心，美元指數日內繼續走軟，跌破100美元關口，截至目前，美元報價99.51。

柯林斯：目前預計美聯儲需要維持利率不變的時間將更長，如有需要，美聯儲“絕對”準備好幫助穩定市場。

卡什卡利：還沒看到嚴重的混亂，美聯儲應只在真正緊急的情況下謹慎干預。

穆薩勒姆：美聯儲應該警惕由關稅推動的持續通脹。

美方豁免部分商品“對等關稅”。美國海關與邊境保護局11日晚宣布，聯邦政府已同意對智能手機、電腦、芯片等電子產品免除所謂“對等關稅”。

特朗普：將於週一提供半導體關稅的更多信息。上週五並沒有宣布任何“關稅豁免”,它們只是被歸入了不同的關稅“類別”。正在關注半導體和整個電子供應；美元貶值並不重要，美元將會上漲，並且會比以往更強勁；許多人認為債券市場促使我做出暫停關稅的決定，但事實並非如此。

製藥行業與半導體行業關稅將在一兩個月內出台；美前副總統彭斯稱關稅措施是“失策”。

美國海關關稅申報系統一度出現故障，暫時無法徵收關稅。系統故障持續超10小時後恢復運行。

消息人士：越南希望美國將對等關稅從46%降低至22%-28%。

英國將暫停對89種產品徵收全球關稅。

歐盟貿易專員周日前往華盛頓進行談判；歐委會官員：若無法與美達成一致，歐盟將採取反制措施。

知情人士：美烏會談氣氛緊張，達成礦產協議前景渺茫。

俄總統新聞秘書：普京與特朗普會晤準備尚未就緒。

伊朗與美國就解除制裁和核問題的首輪間接談判在阿曼結束。白宮稱美伊雙方同意於4月19日再次會晤。

美國能源部長：美國可以阻止伊朗的石油出口。

以色列國防部長卡茨：以色列方面準備擴大行動範圍至大部分剩餘加沙地帶。

密歇根大學一年期通脹率預期為6.7%,為1981年以來最高水平。交易者降低了對美聯儲降息的押注，預計將在2025年進行三次降息，首次將於6月開始。

機構觀點匯總

北歐聯合銀行：歐洲央行沒時間暫停加息，需留意下周聲明中這一潛在變化

儘管歐洲央行在3月份的貨幣政策會議上對其未來的政策決定採取了更開放的立場，但最近貿易戰的升級是使其在4月會議上再次降息“板上釘釘”的最後一顆釘子。考慮到特朗普將部分關稅暫停90天，以及金融市場最嚴重波動的暫時緩解，此次降息的規模很可能為25個基點。

拉加德在3月份就將不確定性描述為現象級的，至少從那以後情況沒有改avatradescn.com善。雖然關稅的不確定性進一步增加了歐元區經濟的下行風險，而且我們已經在基線預測中增加了一次6月降息25個基點的預期，但歐洲央行不太可能就其未來的行動給出任何明確的信號。考慮到最近關稅問題的曲折，以及歐元區財政計劃將首次被納入6月份的工作人員預測，在看到這些數據並考慮到非常高的不確定性之前，歐洲央行暗示未來的行動將是不合適的。儘管如此，這一信息仍可能包含變化。在3月份的聲明中，歐洲央行認為貨幣政策的限制性正在顯著減少，這部分的描述可能會進一步轉向中性立場。

在問答環節，拉加德將強調這種特殊的不確定性，但不會就前景給出非常具體的答案。最近發表評論的多數管委會成員都表示支持4月降息，但很少有委員支持在4月後降息，而是希望等待前景明朗。此外，考慮到非常不穩定的市場環境，下週的市場反應也將取決於當時的主要市場狀況。完全開放、不帶任何偏見的立場，以及立場日益中立的聲明，可能會在金融市場上被解讀為略微鷹派。

高盛：日元是最安全的避風港，美日在這一因素加持下短期內可能達到......

在美國經濟衰退風險上升的情況下，日元往往是表現最好的貨幣，尤其是在美債收益率和股票同時下跌的情況下。過去幾天的情況更加獨特，美國經濟衰退的可能性越來越大，同時由於多種因素的綜合作用，收益率上升，股市下跌。雖然4月7日最初的拋售首先令日元承壓，但隨著市場壓力跡象的增加，日元在隨後的幾天裡最終走強（直到宣布推遲90天徵收關稅平息了恐懼）。這並不罕見。當我們計算2000年以來債券和股票都被拋售的日子里美元/日元的平均回報率時，我們發現，當VIX指數處於較高水平時，日元的表現往往越來越好於美元，而當VIX指數處於峰值水平時，日元兌美元則明顯走強。美國政策不確定性和經濟衰退風險的上升通常對日元最有利，有利於增加風險敞口，即使市場擔憂大幅緩解。

日本更為溫和的通脹和利率暗示看起來也不太可能成為日元進一步走強的障礙。總體而言，近期全球經濟和市場的下行風險使我們期待日元兌更具週期性的貨幣（如澳元）以及美元的進一步走強。事實上，如果美國勞動力市場開始出現惡化的跡像或市場壓力加劇，美日很有可能在很短的時間內達到12個月預測的135。

高盛：美國當局對美債收益率驟升的風險更為敏感

又一不利因素浮現：利率攀升，利差走闊。至少從局部市場看，利率與利差（以及更廣泛的風險資產）間的相關性已轉為正相關。自4月3日觸及4%的階段性低點以來，美國10年期國債收益率已反彈40個基點，同時投資級債券利差擴大逾12個基點。對於此輪利率拋售潮，市場存在多重解釋：外國投資者參與度下降、對美國政府債務可持續性的擔憂加劇，以及增長-通脹-貨幣政策三者互動關係日益複雜化。

無論背後動因為何，本周利率攀升與利差走闊的雙重打擊顯然構成利空。我們原本感到寬慰的是，久期成分提供的嵌入式對沖機制能顯著限制價格回報大幅轉負的風險，從而避免全面收益型投資者因總回報暴跌而大規模撤資。但如今這種信心已然動搖。

唯一值得寬慰的是，相較於股市暴跌，美國當局對美債收益率驟升的風險似乎更為敏感。近期政策反復是否已對美國機構信譽造成永久性損害仍有待觀察。但從宏觀視角看，衰退風險高企疊加公共部門槓桿過度，對期限溢價而言絕非利好。

瑞銀：關稅反复博弈難言利好

近期金融市場不得不應對多重事件衝擊。 4月9日，美國宣布加徵的關稅正式生效——此前數日關稅已被多次上調，但隨後卻又宣布撤銷並推遲90天。由於這場關稅亂局，美國國債市場本週出現波動，令部分投資者聯想到2022年英國國債市場的“特拉斯危機時刻”。美元指數在最初關稅聲明發布後大幅下挫，儘管期間經歷劇烈震盪，目前仍低於聲明前水平。

未來如何演繹？我們認為，市場已遭受的衝擊難以輕易逆轉。 90天的關稅暫停期並不意味著關稅威脅徹底消除，相關風險猶存。未來一段時間，美國企業將不得不在更大的不確定性中做出決策。這可能導致短期內商業和消費者信心數據走弱，並逐漸傳導至中期實體經濟活動放緩，從而為美聯儲在未來幾個月重啟寬鬆週期提供依據。

下周公布的美國3月零售銷售數據或初步揭示消費者現狀。我們繼續認為美元宜採取逢高拋售策略，尤其傾向通過期權做空美元以獲取權利金。就歐元/美元而言，匯價低於1.09時存在配置價值，可作為美元資產的分散工具。

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